中泰证券：维持贝壳-W“买入”评级 公司回购规模扩大

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中泰证券发布研报称，贝壳-W（02423）作为业内龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势的加持下，将充分受益于行业规模的持续扩张。该行预计公司2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿、65.4亿和72.9亿元，当前股价对应PE分别为26.1倍、21.5倍、19.3倍，维持“买入”评级。贝壳发布2025年三季度业绩公告，2025年前三季度公司实现营业收入723.9亿元，同比+16.1%；实现扣非归母净利润29.1亿元，同比-16.8%。

中泰证券主要观点如下：

收入保持增长，门店及经纪人数量持续攀升

2025年前三季度公司实现营业收入723.9亿元，同比+16.1%，当前房地产市场承压，但公司收入规模仍保持增长，展现了贝壳的市场竞争力；扣非归母净利润29.1亿元，同比-16.8%，主要系毛利率从上年同期的25.3%降至21.4%，盈利能力有所下滑。截至三季度末，贝壳门店数同比增长27.3%，达到61393家；经纪人数达到54.6万人，同比增长14.5%，整体规模保持扩张态势。

交易规模保持平稳，新兴业态发展良好

1）存量房业务：交易额（GTV）同比+5.8%，达到5056亿元，净收入为60亿元，较上年的62亿元，同比-3.6%。作为贝壳的“基本盘”，存量房业务整体规模保持稳定。2）新房业务：GTV同比-13.7%，达到1963亿元，净收入为66亿元，同比-14.1%。商品房市场去化趋缓，公司新房业务也受一定拖累。3）家装业务：净收入43亿元，较上年同期的42亿，同比+2.4%。4）租赁服务：净收入57亿元，同比+45.3%，主要系省心租模式下房源规模增加所致。5）新兴业务及其他：净收入4亿，上年同期为5亿元。

扩大回购，回报股东

贝壳2025年三季度，回购金额达281百万美元，单季回购金额创近2年新高。此外，截至2025年三季度末，公司在2025年度已回购675百万美元，较上年同期增长15.7%。自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为11.5%。整体来看，公司回购规模扩大，彰显对未来的发展信心，同时，也将持续提升股东回报。

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